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摘要
本文主要在建構國內不動產抵押貸款證券之評價模式。藉由高雄市政府所
提供民國九十三年國宅貸款資料作為實證分析，利用蒙地卡羅模擬法之低差異
性數列法，結合Hull-White 利率模型和PSA 提前償還模型，建構適合國內不動
產抵押貸款證券之評價模式。本研究首先針對抵押貸款證券作特性分析，並藉
由改變相關參數設定值，觀察分析其價格敏感性，以得知在不同經濟環境下，
抵押貸款之淨資產價值。經實證結果發現蒙地卡羅模擬法之低差異性數列法確
實較傳統蒙地卡羅模擬法有較佳的效率。在100PSA 的提前償還速度的情境
下，若未來高雄市政府發行公債之資金成本提高至3.073%時，證券化後之淨資
產價值將超過證券化前之淨資產價值，即顯示執行證券化後之財務效益高於證
券化前之財務效益。隨著提前償還速度的加快，將使得創始機構之資金成本增
加，愈不利於發行證券化。提前還本速度對於投資人所要求的投資報酬率有重
要之影響。當高雄市政府(創始機構)在貸款群組高達24%違約率的屬性下，發
行不動產抵押貸款證券化並無法找出資金成本(門檻利率)。若進一步考量回覆
率為47.56%的情境，發行不動產抵押貸款證券化亦無法找出資金成本(門檻利
率)。高雄市政府(創始機構)降低受益證券發行比例的假設下，在100PSA 的提
前償還速度的情境下，若未來高雄市政府發行公債之資金成本提高至20.5%
時，執行證券化後之財務效益高於證券化前之財務效益。藉由外部信用增強(第
三機構擔保)的方式發行證券化時，在100PSA 的提前償還速度的情境下，若未
來高雄市政府發行公債之資金成本提高至11.63%時，執行證券化後之財務效益
高於證券化前之財務效益。
關鍵詞：不動產抵押貸款證券、Hull-White 利率模型、PSA 提前償還模型、蒙
地卡羅模擬法、低差異性數列

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